Что нужно знать о последней распродаже на мировых рынках облигаций
Доходности по государственным облигациям в США, Германии, Великобритании и Японии достигли или приблизились к много‑десятилетним максимумам на фоне растущих опасений по поводу инфляции и повышения процентных ставок, а также тревог вокруг уровня госдолга. Поднявшиеся доходности облигаций могут сжать финансовые возможности домохозяйств и компаний и одновременно усугублять положение государственных финансов. Ниже — обзор факторов, стоящих за движением на рынках в ряде крупных экономик.
В Японии доходность 10‑летних облигаций впервые с 1996 года преодолела отметку 3%, что стало знаковой вехой для экономики, все еще выходящей из эпохи сверхнизких ставок. Стоимость заимствований по 30‑летним бумагам Великобритании находится близко к 30‑летним максимумам, а доходности 10‑летних облигаций Германии и Франции на этой неделе достигли уровней, последний раз наблюдавшихся в 2011 и 2008 годах соответственно. Доходность 10‑летних казначейских бумаг США в середине недели поднялась до уровня, невиданного с середины предыдущего года, примерно 4,8%.
Возобновившийся рост цен на нефть в условиях напряженности между США и Ираном подталкивает доходности вверх, поскольку повышенная инфляция заставляет трейдеров ожидать дальнейших повышений ставок. Это усиливает обеспокоенность по поводу удорожания заимствований. Объем государственного долга США превысил 40 триллионов долларов, а отношение долга к экономическому выпуску в большинстве стран группы G7, за исключением Германии, находится на уровне 100% или выше. Ястребиная тональность выступления председателя Федеральной резервной системы США на симпозиуме в Джексон‑Хоуле также усилила ставки на дальнейшие повышения ставок у трейдеров.
Доходности облигаций задают тон стоимости заимствований в экономике — от государственного долга до ипотеки, студенческих и автокредитов. Рост ставок делает займы и потребление менее привлекательными и может замедлить экономический рост. Например, ипотечные ставки в США на 30 лет поднялись до годового максимума почти 6,7% на фоне роста доходности 10‑летних казначейских облигаций. Повышенные доходности означают, что при рефинансировании долга правительства сталкиваются с более высокими расходами. После всплеска заимствований и роста доходностей процентные платежи Великобритании сейчас составляют почти 4% от ВВП — примерно вдвое больше, чем в среднем за предшествующее десятилетие до пандемии, отмечал ее фискальный контрольный орган в марте, и превышают расходы на оборону.
Изменения в доходностях также распространяются по другим рынкам. Теоретически более высокие доходности делают акции менее привлекательными, хотя сильная прибыль компаний до сих пор поддерживает фондовые рынки. Под давлением могут оказаться и сильно закредитованные хедж‑фонды, ведущие торговлю на множестве рынков.
Какую роль в этом играют технологические гипермасштаберы? Всплеск эмиссии облигаций для финансирования инвестиций в искусственный интеллект — еще один фактор, повышающий доходности. Аналитики указывают на закон спроса и предложения: при резком росте потребности в заимствованиях кредиторы могут требовать более высокую ставку, что поднимает доходности. Пять крупнейших игроков в сегменте ИИ — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle — выпустили уже около 220 миллиардов долларов долговых обязательств в этом году для финансирования центров обработки данных и моделей, показывают данные LSEG. Это более чем вдвое превышает показатель прошлого года. Заимствования для инвестиций в ИИ способствовали тому, что выпуск корпоративных облигаций в мире достиг рекордных примерно 4,9 триллиона долларов, что на 14% выше показателя на ту же дату годом ранее, по данным LSEG.
Что могут сделать правительства и центральные банки? Казначейство США недавно объявило о выкупе облигаций, что, по мнению аналитиков, направлено на сдерживание роста стоимости заимствований. Это первоначально помогло стабилизировать рынок, но доходности по долгосрочным облигациям затем вновь начали расти. Министр финансов США отмечает, что опасения по поводу роста долга и доходностей не учитывают силу экономики страны. Центральные банки также могут скупать облигации в условиях стресса на рынках, как это сделал Банк Англии во время кризиса вокруг мини‑бюджета Великобритании. Европейский центральный банк также имеет инструмент для покупки государственных облигаций во избежание «необоснованного, беспорядочного» роста стоимости заимствований при условии, что страна, оказавшаяся в стрессовой ситуации, соблюдает правила бюджетной дисциплины ЕС.
Являются ли причиной происходящего так называемые «облигационные мстители»? Многие инвесторы считают, что нынешний рост доходностей происходит упорядоченно и отражает более высокие заимствования и инфляцию. Снижение цен на нефть могло бы помочь в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе долговременное снижение стоимости заимствований возможно лишь в том случае, если правительства предпримут целенаправленные шаги по сокращению долговой нагрузки или по стимулированию роста экономики. В противном случае «облигационные мстители» будут настороже — так называют инвесторов, которые, требуя большей доходности за покупку облигаций, пытаются навязать фискальную дисциплину правительствам, которых считают расточительными, либо требуют компенсации, если полагают, что политики не справляются с контролем над инфляцией.